【案例分享】从评级角度看ABS创新

时间:2018-07-05    来源:小时代大资管

本文根据王晓宇女士的演讲实录总结整理。

摘要

本文主要分享了四个案例,介绍了以租赁住房和信用卡不良贷款作为基础资产开展的证券化案例以及“华驭”系列个人汽车抵押贷款证券化产品的主要创新点。其中案例一和案例二主要针对目前比较热点的话题——以租赁住房为基础资产开展的证券化,这两个产品的结构是截然不同的。案例三主要针对基础资产为信用卡不良贷款开展的证券化产品,文章将重点从资产特征和估值方法两个方面介绍这个产品。最后一个案例是“华驭”系列个人汽车抵押贷款证券化产品,该产品基本上与国际上大众汽车金融发起的证券化产品采用相同的结构,但其现金流分配非常特别,希望能够给读者提供一个参考。

案例一

自如房租分期信托受益权证券化产品

首先我们来看租赁住房资产证券化。目前,国内住房租赁ABS模式主要可以分为以下两种类型:一是轻资产运营企业发起的,比如魔方公寓和自如,这类产品大多采用双SPV结构,但是二者也不是特别一样,魔方公寓ABS的底层资产是一笔信托贷款,自如ABS的底层资产是房租分期贷款。二是持有型物业企业发起的,采用的方式包括CMBS和类REITs。本文两个案例也分别从这两个角度,一个是轻资产型,一个是持有型物业型。

创新点

为什么说它创新呢?这个产品是住房租赁与消费金融的有机结合。以“中信证券·自如1号”为例,从基本要素表中,我们可以看到,它的底层资产是针对个人的房租分期信托贷款,有两万多笔,平均未偿本金余额为两万多元,贷款利率为固定名义利率6.27%;而且为了匹配证券端和资产端的期限,产品采用了循环结构。乍一看这个产品更像是一个消费金融ABS产品。

交易结构

从交易结构上看,采用的是双SPV结构。但是与魔方公寓ABS底层SPV依托单一资金信托贷款和应收账款质押不同,自如分期ABS的底层SPV不是发给自如的一笔贷款,而是直接发放给租户的分期贷款。下面我们看一下自如是如何展开底层资产架构的。

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